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本报记者程志云北京报道,2007年5月15日,安信信托股东大会上,全体中小股东都在问一个问题:中信信托什么时候重组安信信托。就在三天前的5月11日,安信信托发布公告称,鉴于公司与中信集团签署的《认购意向书》有效期为四个月,中信华东、国志杰已于2007年1月12日届满,由于谈判正在进行中,经各方同意,本次股份认购意向书的有效期将延长至2007年8月31日。 “这无疑是一盆冷水。”一位安信信托的自然人股东感叹。事实上,早在4个月前,安信信托就曾发布公告,称中国最有实力的信托公司之一的中信信托将通过定向增发的方式重组安信信托。此后,在重组预期强烈的情况下,安信信托股价从5.27元飙升至26.7元。 “目前,双方尚未就收购价格达成最终协议。”一位接近安信信托的人士表示,“重组进入了博弈的关键时刻,一切都充满变数。”那人说。一位接近安信信托变数的知情人士透露,双方实际上从去年开始就进入了谈判进程,但直到今天,双方在一些关键问题上仍未达成协议。 2006年11月23日,安信信托突然停牌,仅发布公告称“公司将有重要公告”。 12月8日,安信信托宣布与中信信托投资合作。有限责任公司签署《合作意向书》,拟与中信信托进行全面重组。上海国之杰将信托控制权交给中信的最大原因是长期宏观调控和房地产信贷政策的收紧,以及安信信托在储蓄过程中不断注入资产,其资金链已经很紧。 2007年1月16日,安信信托复牌并提出具体重组方案。当时,双方达成的重组方案是安信信托向中信集团公司、中信华东(集团)有限公司和上海国之杰投资发展有限公司增发10亿至15亿股,中信集团以80%的股权认购,中信华东以20%的股权认购,国之杰以现金认购。股票发行完成后,中信集团成为安信信托第一大股东,郭志杰退休成为第二大股东。同时,安信信托持有中信信托100%股权,实现了中信信托借壳上市。国之杰在承担安信信托部分历史负债的同时,还将安信信托原注入公司的不动产资产剥离出来作为补偿。随着重整计划的启动,安信信托的股价受到市场的高度追捧,以9个涨停的速度涨至11元。但在接下来的4个月里,安信信托的重组并没有实质性进展。 4月3日,上海国之杰以2.24亿元回购网通科技74.0488%的股权。但据 Essence Trust 的一位老员工说记者了解到,事实上,安信信托还有一些问题资产没有清理干净。尽管如此,Essence Trust 的股价还是一路飙升。 2007年4月上旬,安信信托股价攀升至18元,一个月后,安信信托飙升至26.7元,较4个月前上涨4倍。一季度,海通中银、长城基金、中证建投等多家机构均入驻安信。事实上,与火热的二级市场相比,业内对中信重组安信的预期已经悄然减弱。据了解,经过旷日持久的谈判,双方尚未就增发价格等关键问题达成最终协议。双方近期可能再次启动新一轮谈判。中信集团相关人士表示,5月1日之前,谈判一度搁置,市场上也有消息称中信信托转向了中信信托旗下的斯茂世华。 “对于中信信托来说,没有必要借壳安信。”他说。价格之谜 价格问题将成为安信信托重组失败的关键。按照最早的思路,安信信托将发行10亿至15亿股(最高不超过20亿股),停牌前价格为5元,最高不超过6元。一位知情人士表示,上海国之杰认为6元以下的发行价太低。这是双方长期谈判不成功的核心问题之一。一位安信信托人士表示,上海国之杰花费大量时间和金钱重组安信信托。 2002年从海尔集团接手安信信托大股东后,上海国之杰率先成为帮助安信通过重新注册,进而解决巨额应收账款问题。此外,国之杰还帮助安信成功更名,搬迁至上海,并顺利完成股权分置改革。其中,国之杰先后投入资金和资产高达600-8亿。不过,上海当地一家金融机构的人士认为,上海国之杰从来都不是一家优秀的信托公司运营商。现有资产也可能难以满足收购方的要求。此外,安信信托还为上海国之杰的部分项目提供贷款或出售贷款信托计划。据了解,目前中信信托要求上海国之杰陆续回购部分原注入安信信托的资产,并逐步清理部分关联交易。一位接近安信信托的人士认为,目前的问题是,安信信托的股价已经稳定在23元以上,即使不考虑中信的因素,而信托壳作为稀缺的金融牌照,其控股权是昂贵的。目前,市场上带有信托金融概念的股票都在10元以上。事实上,随着安信信托股价的飙升,与半年前相比,上海国之杰的情况发生了很大变化。一位业内人士认为,目前,上海国之杰已经搭上了中信信托的顺风车,资金比半年前更加充裕。估值风险 对于普通投资者而言,安信信托目前的股价已经被透支太多。远东证券研究中心的顾永平认为,如果本次定向增发成功,安信信托将在原有业务的基础上增加中信信托的业务,扩大公司资质。用于资产流动性(证券化)和企业年金信托等业务扩展。可以预见,通过整合,上市公司业务规模将不断扩大,业务领域将更加发达,有望快速形成固定盈利模式的长期业务。东方智慧黄硕认为,安信价格上涨的原因是:一是由于资源稀缺,信托牌照越来越值钱;二是A股股价暴涨;三是私募信托基金和QDII等新业务领域新的盈利机会。此外,中信集团金控的概念也是推动股价飙升的动力之一。不过,上海本地券商认为,目前支撑股价的主要因素只是中信信托重组的概念。如果单纯基于安信信托现有盈利能力,安信信托一季报显示,公司一季度末每股净资产0.69元,每股收益0.006元,估值不会高于10元。即使中信信托重组成功,按非公开发行10亿股计算,安信信托总股本将达到15亿股以上。 2006年,中信信托实现利润总额21691.87万元,增长率约为300%。按照同样的增长率计算,即使2007年的利润总额预计在5亿左右,平均每股收益也只有3美分。以此推算,即使中信信托入股安信成为定论,安信信托目前24元左右的股价也达到了80倍的市盈率。 “对于许多投资者来说,这个价格的风险可能太大了。”那人说。和火热的两个与二级市场相比,业内对中信重组安信的预期已经悄然减弱。经过旷日持久的谈判,双方尚未就包括增发价格在内的关键问题达成最终协议。双方近期可能再次启动新一轮谈判

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